皓元医薬科創「迷局」独占調査

張衡路に位置しています。1999年に作った張江華盛科技園は多くの生物医薬が散在しています。門に入ってから右に曲がると一番目の建物は皓元医薬がある3号館です。

皓元医薬の本社ビルは全部で四階あります。その中には二階だけが生産経営に使われています。主に包材室、冷庫、内包間、倉庫と総合事務室に分けられています。その中で本当に製造に使われる実験室は大きくなく、見られるのは大部分が労働者たちが熱心に小包を分けています。

皓元医薬本部ビルの外に、2棟のビルが建設中で、現地の労働者の紹介によると、2棟の建物が建設された後に皓元医薬に使われます。

ここから近い蔡倫路720弄2号は、皓元医薬の更に早い実験室の所在地であり、6月16日、21世紀経済報道が取材に行った時、まだ多くの行政、研究開発、生産などの人がここで執務しています。

現地の従業員は記者に、現在会社の業務は正常に発展しています。張衡路の新しいオフィスビルが完成したら、この場所の実験室は全体的に新築ビルに引っ越します。

これは現在の皓元医薬が研究開発基地の開拓に力を入れているところです。

21世紀の経済報道記者によると、皓元医薬は安徽省馬鞍山市寧馬科創園の研究開発センターにもすでに建設されており、ビル内の従業員によると、研究開発センターは少し前から正式に着工しているという。

一つの視点は財報で、皓元医薬の総営業収入は2017年の年報の1.74億元から2019年の4.09億元まで急増し、純利益は150.69万元から7342.96万元まで増加した。

このデータは、最初のカバーのコールドボードの上場基準を満たすことができます。これも皓元医薬申告に採用された上場基準です。

もう一つの視点は興味深い。

まだ正式展業契約をしていないのに、「履行済み」のサプライヤー、安く売って高価で買った子会社、隠蔽している主要業務、種類は多いですが、特許が少ない製品ライン、コートを包む貿易会社…

これらの破片は皓元医薬の「科創」の顔を次第にぼやけさせている。

二つのサプライヤーは生産能力を備えていません。

21世紀の経済報道記者の抜取皓元医薬前5大サプライヤーのうち2つは現地調査を行い、両サプライヤーは取引商品の生産能力を備えていないことが分かりました。

募集説明書の中で、皓元医薬ははっきりと指摘しています。会社はまだ自社生産工場の規模化建設を完成していません。一部の製品の規模化生産は主に委外生産の方式で完成しています。

しかし、大量の委外注文の背後には、会社のサプライヤー群が自分勝手に言えない「疑点」がたくさん存在しています。

21世紀の経済報道記者が気づきました。皓元医薬は成立して間もない企業と頻繁に「大書」を締結しています。その中で、皓元医薬は2019年11月に契約金額が675万元のサプライヤーである安徽実特医薬科技有限公司（以下、「安徽実特」と略称します）と皓元医薬子会社の登録住所が一致しています。

記者の現地調査によると、安徽省の実特はまだ正式に展業していないが、皓元医薬は株募集説明の中で、安徽省の実特との注文はすでに「履行済み」だという。

啓信宝データによると、安徽実特は2019年9月2日に設立され、登録資本金は500万元で、登録住所は「安徽省馬鞍山市慈湖高新区霍里山大道北段1669号3棟」で、皓元医薬全資孫公司安徽楽研生物医薬科学技術有限公司の登録住所も「安徽省馬鞍山市慈湖高新区霍里山大道北段1669号3棟」です。

皓元医薬全資子公司安徽皓元薬業有限公司（以下「安徽皓元」という）の登録住所は「安徽省馬鞍山市慈湖高新区霍里山大道北段1669号2棟」で、前の2社の住所と隣接しています。

6月15日、21世紀の経済報道は現地で「安徽省馬鞍山市慈湖高新区霍里山大道北段1669号」を訪問しました。この住所は「慈湖国家高新区科学技術企業孵化器」という産業園区ですが、記者が園区の従業員の調べと現地調査を通して、園内には「安徽実特」という会社がないことが分かりました。

しかし、その後、記者は安徽皓元のスタッフから、安徽実特の実務住所は2キロ離れた「慈湖高新区寧馬科創園」にあると分かりました。

同園の警備員によると、安徽実特は園区の2棟の3階にあるが、運んでくる時間はそれほど長くない。このビルの近くにセメントなどの内装材が見られます。

6月15日、安徽実特のある権威責任者は「昨年登録したばかりです。途中で疫病が発生しました。すべての進捗は遅くなりました。7月には人員を作って入場して実験をするべきです。そちらは今は一部の会計を行っていますが、具体的にはまだ着工していません。疫病のため、最近は忙しくて、鞍山の方は今は人がいません。7月には工事が始まるはずです。

実は、安徽実特のような「殻」のサプライヤーは皓元医薬の募集説明書の中で唯一ではないです。

設立当時（2018年）に皓元医薬1114.46万元の大口契約書を受け取って、第二の大手サプライヤーとなり、2019年1月にまた皓元と666.85万元の注文書を締結した杭州霊運医薬科学技術有限公司（以下「霊運医薬」と略称する）が2018年1月に設立された。

6月17日、21世紀経済報道記者が現地訪問したところ、霊運医薬は杭州濱江区の九本文創園にありますが、事務所は40平方メートル未満で、室内は二つの事務机しかありません。

また、最近三年間連続して皓元医薬第一大手サプライヤーの企業である山東鄒平大展新材料有限公司（以下「鄒平大展」という）にランクされています。

売上高、販売リスト、特許数「神仙喧嘩」

前触れによると、皓元医薬は主に分子ブロックとツール化合物（薬物開発の先端）と原料薬と中間体（薬物開発の後端）の二つのタイプの製品に従事しています。

対照的に、産業生態チェーンでは、ツール化合物は分子ブロックなどよりも高い粗利益水準を有しており、募集説明書の中で、皓元医薬はこの業務に分類されていません。

データから見て、「分子ブロックとツール化合物」はC位を占めないようにします。

2017-2019年、会社の分子ブロックとツール化合物業務の営業収入はそれぞれ8125.49万元、1.51億元、2.36億元で、売上高はそれぞれ46.71%、50.41%と58.49%を占めています。原料薬と中間体業務はそれぞれ営業収入9270.96万元、1.48億元、1.67億元を実現しています。売上高はそれぞれ53.29%、49.59%と41.51%を占めています。

分子ブロックとツール化合物は六割近くの収入に貢献しています。しかも比重は三年近く年々増加しています。原料薬と中間体の収入は三年近くより減少しています。

毛利率から見ると、分子ブロックと工具化合物の粗利率は7割に達し、2017年-2019年はそれぞれ67.71%、68.29%、70.70%で、最近3年間は年々増加しています。原料薬と中間体毛利率は約3割で、2017年-2019年の粗利率はそれぞれ38.44%、34.78%と38.83%です。

しかし、注意すべきなのは、分子ブロックとツール化合物は、業界ではありません。

21世紀の経済報道記者の研究によると、ツール化合物、分子ブロックと原料薬と中間体を分野別に研究すれば、ツール化合物はその中の業績が最も魅力的な一つである。

分子ブロックは、最先端に位置し、薬の活性物質を設計し、構築するために開発された小分子化合物であり、研究開発の重要な材料の一つである。現在A株の分子ブロックリーダー企業である薬石科学技術は、2019年に開発され、2000近くの特色ある分子ブロックを合成しました。粗利率は約51.59%です。

ツール化合物は合成経路に位置し、分子ブロックの後端にあり、一定の生物または薬理活性を有する小分子である。皓元医薬の「分子ブロックとツール化合物」の2つの業務の平均粗利率は67%から70%の範囲で、薬石科学者ブロックの3年間の総合粗利率は51%-62%で、ツール化合物の粗利率は60%以上で、分子ブロック粗利益率より高いと推定できます。

中間体と原料薬はより後期で、主に臨床研究、上場薬、模倣医薬品などの後期に用いられ、毛利率は相対的に低く、九洲薬業などの上場会社の中間体と化学原料の毛利率は約30%-40%で、皓元医薬の当該業務毛利率もこの水準にある。

しかし、上記のデータによれば、ツール化合物が皓元医薬の主要業務であると推定されると、別の悪循環に陥る。

しかし、募集説明書の中で、皓元医薬は分子ブロック、工具化合物の両者の具体的な生産、販売、技術などの状況に対して単独で詳しく開示していません。

21世紀の経済報道記者が調べたところ、皓元医薬の募集説明書の中で、分子ブロックと工具化合物が一つのカテゴリーに組み入れられていることが分かりました。主要製品の名称、それぞれのコストと利益状況を詳しく公表していません。また、情報開示において、投資者はこの50%を超える主要業務に関する運営データを取得できない。

6月19日、21世紀の経済報道記者は関連問題について皓元医薬にインタビュー状を送りました。

皓元医薬によって開示された2017年～2019年の売上高のトップ10は、比較的安定した販売製品は中間体と原料薬である。

これはつまり、会社の総売上高の5割を超える分子ブロックとツール化合物事業の販売が非常に分散しており、売上高の規模が最も高い（2.23億元）の2019年にも、皓元医薬分子ブロックとツール化合物事業の端末顧客は、1200万以上の購買量がないということです。2017年は、分子ブロックと工具化合物事業の端末顧客購入量が654万元を超えていない。

生産販売情報の開示においても、主に原料薬と中間体製品の生産販売状況を開示しており、分子ブロックと工具化合物、特に工具化合物に対してはペン墨をけちけちしている。

データによると、2019年の皓元医薬の主な生産販売商品の中で、売上収入が最も少ない「艾地骨化アルコール中間体ADA」は2019年には650グラムしか販売されていない。

これは不思議な現象をもたらします。一方、皓元医薬は「分子ブロックとツール化合物」に基づいて「科学企業」を作ることができます。

これは分子ブロックと工具化合物産業チェーンの分散と関係があります。投資家からも指摘されています。

しかし、IPOを申告する企業は情報開示基準に基づいて、主な製品の名称、それぞれのコストと利益状況を自発的に開示するべきであるとも言えます。

最も興味深いのは、皓元医薬公式サイトのもう一つの表現で、「会社が自主的に合成した分子ブロックと工具化合物製品が10000種類を超える」ということです。

注目すべきは、2020年4月30日までに、皓元医薬とその子会社は53件の特許を取得しました。その中で、分子ブロックと工具化合物に関する特許は9件だけで、40件の著作権があります。

「ツール化合物ごとに特許があります。ツール化合物ごとの合成方法にも特許があります。」上記の業界関係者は21世紀の経済報道記者に対して指摘した。

ハーバード大学医学院のある教授は記者団に対し、「原始化合物は特許に対応しています。薬の特許以外に、結晶型のような付加的な特許もあります。この形が一番安定していて、例えば薬の形が違っていて、補助特許として使われています。」

この類推によれば、9件の特許がいずれも一つの工具化合物に対応していても、皓元医薬の開発と生産のための工具化合物は9種類を超えないです。しかし、皓元医薬公式サイトによると、使用型化合物倉庫は10000種類を超える、生物活性または薬理活性を持つ小分子が提供されています。

このハーバード大学教授はさらに、「現在は活性化合物の生産はプロセス上比較的成熟しており、ある特許の化合物を生産するには、特許の授権が必要であることは間違いない。実験室と研究用の部分はすでに特許失効しており、みんなが生産できる。特許期間内であれば、特許の授権が必要である。あるいは実験が必要である。自分で設計した新しい結晶の新しい化合物を工場に委託して小ロットで生産することも可能です。

皓元医薬の工具化合物製品の種類は全部「期限切れ特許」かどうかはまだ定説ができません。

21世紀経済報道記者が皓元医薬公式サイトで気づきました。現在、公開されているLDN 193189製品「骨形態発生タンパク（BM）信号抑制剤」は、2016年にナスダック上場会社Tocris Bioscienceが権利者Brigham and Women'sを取得しました。Hospital（布列根と婦人病院、ハーバード大学付属病院）の独占許可権です。

なお、この製品はまだ特許権を開放していません。

A株市場にはまだ工具化合物を主に扱う上場会社が現れていない。

疑わしい取引先

21世紀の経済報道記者の調査によると、皓元医薬品サプライヤーと取引先の間の多くの「異常」行為は、あるいは異なる財務指標の「不均衡」と合致している。昔の大手顧客Medchemexpress LLCは、現在従業員は1人で、しかも登録地は民家にあります。

募集説明書の内容によると、皓元医薬品2017-2019年に同社の海外販売比率はそれぞれ38.23%、41.40%と41.46%であり、残りの部分の製品は国内販売代理店を通じて海外端末顧客に販売されています。実際の端末需要は依然として国外にあり、国内販売店を通じて海外端末顧客に販売される収入は計算されます。右側

そのため、端末需要を判断基準として、同社の主要市場は海外にある。

全体的に見て、皓元医薬の顧客は分散しています。2017年から2019年までの5大顧客の購買量の合計は34%を超えていません。最近の1年前の5大顧客に対する合計販売金額も8729万元に満たないです。しかも、前の5大顧客には大きな変化が見られます。

その中の一つの「キーマン」は上記Medchemexpress LLC社です。

2016年、2017年、皓元医薬前の一番目の取引先はずっとこの「Medchemexpress LLC」という会社に占領されています。この会社は二年連続で皓元医薬への購入金額はそれぞれ1420.37万元、2741.47万元です。

2018年1月、皓元医薬子会社の香港皓元は60万ドルの現金でZhinong GAOと娘が共同で持つMedchemexpress LLCの100%の株式を買収しました。

21世紀の経済報道記者によると、早くも2013年より前に、皓元医薬はすでにMCE、Medchemexpress関連の多くの商標、インターネットドメイン名を取得している。

2017年12月、香港皓元はまた20万ドルの価格でZhinong GAOが保有するChemscene Limited Liability Company（以下、「CS会社」という）を譲られました。

CS会社も皓元の重要な取引先の一つでした。

この二つの買収はいずれも皓元医薬が新三板を切る前に発生しています。その時、同社はすでにIPOを停止する準備ができています。

政府の説明によると、この二つの買収は皓元医薬国際市場、特に米国市場の開拓に有利で、コア優勢と総合競争力をさらに高めることができ、会社の戦略目標の実現と長期発展に積極的な影響があるという。

偶然にも、この買収が完了した後、皓元医薬は業績が飛躍的に伸びる周期に入っています。

皓元医薬の販売モデルTOB、Medchemexpress LLCとChemscene Limited Liability Companyの2つの会社は「チャネル企業」で、食物チェーン上で、ルートは王となります。

Medchemexpress LLCの皓元医薬プロジェクトの売上高だけが逆転して、2741.47万元の購入額で、売上高は60万ドルを超えているかもしれません。

記者がチャネルを通じてMedchemexpress LLCの公開資料を調べてみると、この購入額は千万を超える会社で、現在は雇用労働者は1人しかいません。つまり、元株主のZhinong GAOです。その登録住所はニュージャージー・プリンストンの18 Wilkison Wayにあります。

Google地図とRedfinのウェブサイトによると、「18 Wilkison Way」は当地の一戸建ての住宅で、1993年に建てられたもので、最近の公開売買記録は2010年8月25日で、2019年に税金と成約記録があり、税金は14398ドルで、674-745万ドルを評価しています。

買収が関連取引を回避するためだけに、Zhinong GAOと娘が会社の「殻」と「歴史流水」を安値で売り、他の法人展業に頼って、低価格取引を行う状況です。

しかし、その後の皓元医薬の開示された財政報告のデータからは、明らかにZhinong GAOという「甲のお父さん」が見当たりませんでした。

一方、Zhinong GAOと娘の売却会社が「全身引退」した場合、Medchemexpress LLCとChemscene Limited Liability Companyの取引では、取引価格と評価の10倍の差があり、明らかに大損をしました。

子会社を売却した後、増資の見通しは380倍になります。

皓元医薬は子会社の甘粛皓天化学科技有限公司（以下「甘粛皓天」という）の一連の販売と買い戻しに対して、多くの市場関係者に「迷い」を与えました。

21世紀の経済報道記者は皓元医薬販売部の人士から、皓元医薬と甘粛皓天はこの前に確かに同じ会社だったが、現在は2社は全く違った個人で、異なる工場、研究開発チームなどを持っていることを知りました。両社は一定の業務往来があり、甘粛皓天も皓元医薬の需要に応じて供給しています。

皓元医薬は新三板を掲げる前に、皓元医薬は甘粛皓天の83%の株を持ち、甘粛皓天の持株株主である。また、薛吉軍は皓元医薬の創始者として2006年皓元設立時から皓元医薬の13%の株を持っていたが、その後、薛吉軍は次第に皓元医薬の株を譲渡した。

2013年4月22日、皓元医薬と薛吉軍は「持分譲渡協議」に署名し、83万元の登録資本金価格で保有する甘粛皓天83%の株式を薛吉軍に譲渡し、概ね100万元となる。

言及に値するのは甘粛皓天はずっと皓元医薬の重要な供給商で、主に会社のために三アルコール、阿法骨化アルコールの中間体などの化学原料を提供します。

2013年に甘粛皓天が皓元医薬から獲得した収入は625.58万元に達し、2017年-2019年に、皓元医薬は甘粛皓天からの購入金額はそれぞれ284.61万元、395.75万元、832.47万元で、皓元医薬原料薬と中間体業務の売上収入の割合はそれぞれ3.09%、2.78%と5.37%である。

このような業務状況が良好で、皓元医薬の主業に対して非常に重要で、収入が少なくとも600万元以上の企業は、皓元医薬に100万元の価格で「安売り」されています。そして2013年12月4日まで、つまり8ヶ月間契約してから、皓元医薬は薛吉軍の持分譲渡金50万元を受け取りました。

2019年5月7日に、皓元医薬は甘粛皓天と「増資協議」及び「補充協議」を締結し、4999.987万元の価格で甘粛皓天の新規登録資本金135.14万元を予約し、甘粛皓天の13.18%の株を獲得し、投資後の見積もりは3.8億元に達した。

しかし6年間、甘粛皓天の予想値は380倍に増加しました。この間、皓元医薬と甘粛皓天の業務は中断されていません。甘粛皓天はずっと皓元医薬の重要なサプライヤーの位置にあります。

皓元医薬によると、甘粛皓天の持ち株は、主な原因は甘粛皓天の原料薬と中間体の生産能力資源にあるという。

2019年5月17日に、皓元医薬は甘粛皓天、皓天医薬、薛吉軍と「業務戦略協力協議」を締結しました。発行者が甘粛皓天に増資した後、皓天医薬の新工場で30-40台の反応を優先的に使用する権利があります。